はじめに
前回コラムでは、MBO（LBOローン活用ケース）の概要をお伝え致しました。
今回は、LBOローン活用によるレバレッジ効果（投資効率のアップ）について、簡略化した数値モデルを用いて、できるだけ具体的にお伝えしたいと思います。
シナリオ①
まず、LBOローンを活用しないケースを想定してみます。
投資実行時における投資対象会社の企業価値が１００、投資先の株式譲受け資金は全額手許資金で賄った（即ち、ＬＢＯローンなし）とします。なお、エクイティ出資者はPEファンド、対象会社（投資先）経営陣・（幹部）従業員です。
下記概念図のように、投資実行後、4年間で企業価値を100から150に向上させ、4年後に、150で投資回収（IPO（株式公開）または第三者への株式譲渡（新たな資本提携））を図ったと想定します。
①概念図 （SPC（特別目的会社（株式譲受けの受皿会社））の時価（Fair value：公正価値）BSのイメージ。以下、全てのシナリオにおいて同様。）
②投資効率（投資収益率）
上記のシナリオのもとでは、投資額100は4年後に1.5倍（＝150÷100）となり、また、IRR（内部収益率）は下表のとおり、10.7%となります。
なお、IRRとはInternal Rate of Return（内部収益率）の略で、投資効率を測るための指標です。初期の投資額と将来のキャッシュフローの現在価値を等しくする「割引率（利回り）」のことです。誤解を恐れず、あくまでもイメージを掴んで頂くために簡単に申し上げますと、「投資額を毎年複利運用する場合の年率利回り」とも言えます。
シナリオ②
次に、上記のシナリオ①のもと、LBOローンを活用した場合を想定してみます。
投資実行時の資金100を、ローンで60、手元資金40で賄い、かつ、ローンは投資回収時に一括返済するものと想定します。
②投資効率（投資収益率）
このシナリオ②の場合、投資額40が4年後に90（2.25倍）になり、また、IRRは下表のとおり、22.5%と、シナリオ①に比べ、IRRが凡そ2倍に改善することなります。これがレバレッジ効果と呼ばれるものです。
シナリオ③
最後に、上記シナリオ②に、ローンを毎年△10返済する事（原資は投資先のフリー・キャッシュフロー）を追加的に想定してみます。
この場合、ローンが40減少し（＝△10×4年）、その分、エクイティへの配分額が130（＝90＋40）に増えます。
②投資効率（投資収益率）
投資額40は、4年後に130（3.25倍）になり、また、IRRは下表のとおり34.3%へと、シナリオ②に比べ11.8%（＝34.3%－22.5%）改善することとなります。つまり、ローンを活用すると共に、投資先のフリー・キャッシュフローを原資として、できるだけ早めに返済を行った方が、IRRが高くなる、即ちレバレッジ効果がより大きくなる、ということです。
ちなみに、PEファンドが期待するIRRは、凡そこの水準（30%～40%程度）です。
ローン活用における留意点
上記のようにレバレッジ効果を上げるには、留意点があります。
ＭＢＯという大きな節目に借入を増やすことから、財務リスクが従来よりも相応に高くなります。一方で、収益性やキャッシュフロー獲得力も改善する等のシナリオ（事業価値向上策）を用意するとはいえ、従来よりも緻密に経営計画、資金収支計画等を練り上げると共に、投資実行後の経営管理も高度化（モニタリング体制を強化）する必要があります。
今回のまとめ
MBOに際してLBOローンを活用する場合、投資効率を向上させることができる一方で、財務リスクが高くなる為、レンダー（金融機関等の貸付人）もモニタリングの水準を、通常のコーポレート・ローンに比べて高く設定します（借入契約に盛り込まれるコベナンツ（誓約）条項も多岐に及びます）。
次回のコラムでは、レンダー等からどのようなモニタリングを受けることになるかについて、お伝えしたいと思います。
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1.M＆A用語集
2.M＆Aと税金
3.株式譲渡
4.株式交換
5.第3者割当増資
6.合併
7.M＆A後の譲渡企業
8.M＆Aの流れとスキームの種類
9.会社分割
10.事業譲渡